一、引子
2018年7月15日，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通知：在邇來國家藥監(jiān)局根據(jù)線索對長春長生生物科技有限責任公司進行飛行檢查時發(fā)現(xiàn)，長春長生在凍幹人用狂犬病疫苗生産過程中存在記錄造假等嚴重違反《藥品生産質(zhì)量管理規(guī)範》（藥品GMP）行爲。
根據(jù)檢查結(jié)果，國家藥監(jiān)局敏捷責成吉林省食品藥品監(jiān)督管理局收回長春長生相關(guān)《藥品GMP證書》（證書編號：JL20180024），責令企業(yè)制止狂犬疫苗生産，責成企業(yè)嚴格落實主體責任，全面排查風險隱患，主動采取控制措施，確保公衆(zhòng)用藥安全。
吉林省局有關(guān)調(diào)查組已經(jīng)進駐長春長生，對相關(guān)違法違規(guī)行爲立案調(diào)查。同時，國家藥監(jiān)局派出了專項督查組赴吉林督辦調(diào)查處置工作。
據(jù)國家藥監(jiān)局消息，此次飛行檢查所有涉事批次國產(chǎn)產(chǎn)品，尚未出廠和上市銷售，全部國產(chǎn)產(chǎn)品已獲得有效控制。
這已經(jīng)不是長春長生第一次疫苗事故，2017年11月，長春長生就曾被爆出百白破疫苗不符格。
公開資料顯示，2015年12月，長春長生100％股權(quán)作價55億元借殼黃海機械上市，黃海機械更爲爲長生生物，長春長生成爲上市公司長生生物（002680.SZ）的全資子公司。2017年長春長生實現(xiàn)淨利潤5.87億元，上市公司長生生物歸母淨利潤爲5.66億元，據(jù)此可以看出長春長生是上市公司的最核心資産及要緊業(yè)績來源。
公司股價今年以來漲幅達到73.57％，7月13日收盤于24.55元，成爲股民眼中的明星公司。
這種已有前科的疫苗公司，財務上會不會也會出現(xiàn)類似此次“疫苗數(shù)據(jù)造假”的“黑天鵝事件”？
這也許不是一個好問題，因爲風雲(yún)君只根據(jù)公開數(shù)據(jù)剖析上市公司。終因此還是不是，下面的分析或許能給大伙兒一些參考。
二、光鮮業(yè)績背後：含金量低，利潤增長不可持續(xù)
1．營業(yè)收入及淨利潤迅猛增長
長生生物在2015年完成了重大資産重組後，主營業(yè)務變更爲“人用疫苗研發(fā)、生産、銷售”。
公司2017年度營業(yè)收入15.53億元，較之2016年的10.18億元，增長了52.60％。從2015年重組後近三年的均勻複合增長率達到39.74％。
公司2017年度淨利潤爲5.68億元，同比2016年的4.29億元，增長了32.45％，近三年（2015年至2017年）均勻複合增長率爲39.17％。
從公司近三年營收和利潤增長情況看，這兩項指標均增長迅猛，毫無疑問這是一家快速增長的高科技明星公司。
2．銷售構(gòu)成及主營利潤構(gòu)成
據(jù)2017年年報披露，公司目前在售凍幹水痘減毒活疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、凍幹甲型肝炎減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、吸附無細胞百白破聯(lián)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗6種疫苗國產(chǎn)產(chǎn)品。
其中，二類疫苗4種，包括凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、凍干水痘減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗；一類疫苗2種，包括凍干甲型肝炎減毒活疫苗、吸附無細胞百日咳、白喉、破傷風聯(lián)合疫苗。
二類疫苗占營業(yè)收入的7.42％，一類疫苗占營業(yè)收入的91.68％。2017年度疫苗銷售奉獻了13.31億元的營業(yè)毛利，是公司利潤的要緊來源。
（數(shù)據(jù)來源：2017年年報）
3．銷售毛利率的增長源于政策調(diào)整，利潤增長不可持續(xù)
根據(jù)2017年年報披露，長生生物疫苗制品2017年度銷售量爲17,846,869人份，同比減少0.46％，疫苗銷售實現(xiàn)營業(yè)收入15.39億元，同比增長51.67％，疫苗銷售業(yè)務毛利率較上年同期增加9.27個百分點，達到86.44％。
